巴斯夫确认：拟收购赢创，正在谈判中

巴斯夫9月25日确认，正与德国RAG基金会和赢创工业集团就潜在收购赢创进行探索性谈判。目前，这些谈判的进程及结果尚未确定。

巴斯夫表示，作为公司战略的一部分，持续评估战略收购机会，这些收购机会能够强化公司"核心业务"，具备高度的战略契合度，推动盈利增长，并创造价值。

两家公司均为德国化工企业，巴斯夫是全球销售额最大的化工公司，赢创是特种化学品龙头。此前有外媒报道，巴斯夫与赢创就潜在交易进行谈判。

01  路德维希港的成本账，先算清楚

巴斯夫考虑跨国收购的直接诱因，来自路德维希港基地的能源与成本现状。这座占地10平方公里的一体化基地，失去廉价俄气后能源成本急剧攀升：欧洲基准天然气价格此前一度冲上每兆瓦时50欧元上方，即便回落也保持在北美亨利港气价3倍以上的水平；德国大工业电价同样显著高于国内主要化工园区。

这么大的动力成本落差，压在重资产基础化工装置头上就是沉重开支。巴斯夫在欧洲推进大规模减支：2023年初关停了年产30万吨的TDI装置，随后陆续停掉一套合成氨装置与己内酰胺产线；2026年8月12日，路德维希港最后两套合成氨装置永久关停，基地合成氨生产全面清零。集团CoreShift减支计划目标是2026年底前每年节省23亿欧元，2024年以来已在全球裁减约7000个岗位。另一边，上百亿欧元资本开支投向中国广东湛江一体化新基地，农业解决方案板块则按计划推进2027年独立上市。

一边关、一边建、一边分拆——持续高位的气价与电费，让欧洲一体化装置失去了原有的低成本运行基础。巴斯夫的资产负债表和项目清单摆在那里，留给自己腾挪的空间不多了。

02  巴斯夫看上的，是赢创手里那几条护城河

基础原料亏损，倒逼巴斯夫转向特化资产，核心目标正是赢创手里的特种化学品产品线。赢创历经多年战略转型，持续剥离非核心与低毛利资产，在动物营养固体蛋氨酸、半导体抛光液用气相二氧化硅、汽车管路聚酰胺12工程塑料及聚氨酯特种交联剂等细分领域均居全球前列。

这些特化材料的门槛不在产能，在工艺：专属催化剂配方、微观颗粒级配控制、下游动辄数年的认证周期，缺一样都进不了供应链。反映到报表上，特种化学品毛利率明显高于大宗化学品，现金流稳定、抗周期。

对巴斯夫而言，这笔账还有一层协同：路德维希港开工不足的富余丙烯、甲醇、合成气和氢氰酸，注入赢创产线即可直接转化为高溢价氨基酸、高端硅烷与特种尼龙——用现成下游装置消化上游原料，免去了在欧洲本土从零申报环评与高额建造成本。用上游富余的基础化学品直接供给下游特种装置，是欧洲同行平摊成本的最直接选择。

03  蛋氨酸：这笔交易真正的产业分量

若并购最终落地，全球特种化学品格局变动的核心在饲料原料蛋氨酸。据券商行业统计，目前全球蛋氨酸年有效总产能约260万吨，呈极端寡头格局：赢创在比利时安特卫普、美国莫比尔和新加坡裕廊岛布局三大基地，年产能约70万吨级，占比约27%，在主流固体DL-蛋氨酸市场居全球首位；据行业消息，2026年7月，赢创完成莫比尔基地后端一体化，关键中间体甲硫醇实现就地生产，全球蛋氨酸生产网络全面打通。

如果巴斯夫接盘，其上游基础原料调配能力将与赢创的下游渠道深度结合。看一眼对手的位置就知道这意味着什么：新和成蛋氨酸年产能已达约55万吨，与安迪苏（现有产能约70万吨，另在泉州在建15万吨固体蛋氨酸、预计2027年投产）同列全球前三；加上住友化学，前几大工厂合计控制全球八成以上货源。

特种材料领域同理：赢创与法国阿科玛主导聚酰胺12市场，气相二氧化硅在半导体领域具备重要地位。巴斯夫吸收赢创后，将在特化供应链上形成更强的集中度。特种材料领域的寡头集中，让欧洲供应链的产业重组进一步向头部聚集。

04  谈成没那么容易：三道坎

第一道坎，是巴斯夫自己的钱袋子和精力。眼下巴斯夫背负约171亿欧元净负债（2026年6月底口径），湛江百亿级基地正值资本开支高峰。面对含净负债约120亿欧元整体估值的赢创，掏现金收购加剧流动性压力，增发则稀释老股东权益。而且巴斯夫正多线推进欧洲减支、2027年农业板块上市，管理精力高度分散，跨国资产整合与产线消化的执行风险大幅增加。

第二道坎，是赢创复杂的股东金融结构。作为持有赢创约43.8%股权的第一大股东，RAG基金会设立的法定宗旨，是用赢创的稳定分红永续支付鲁尔区煤矿关闭后的地下水与生态治理开支——这笔被称为永续负债的支出，无法承受分红中断的风险。RAG基金会目前还有多笔附带换股权的未偿可交换债券，一旦交易推进，复杂的转股定价博弈叠加刚性的分红保障要求，底层方案设计难度极高。赢创管理层反复强调目前尚未展开正式谈判，反映的正是底层方案的商讨难度。

第三道坎，是收购也解决不了的那部分成本。即使两家巨头最终完成交易，也抹不平欧洲本土高昂的气价与电费差距——重组能换时间，换不来便宜的蒸汽。

05  对国内同行意味着什么

反观国内精细化工龙头：新和成打通了从丙烯到蛋氨酸的完整工艺路线，依托山东基地的一体化原料配套，全流程闭环控制把单吨生产成本压缩到极具竞争力的水平；特种尼龙12领域，万华化学在烟台建成亚洲首条、全球第二条尼龙12全产业链万吨级工业化装置，其"聚十二内酰胺（尼龙12）全链条技术创新与产业化应用"项目获2025年度山东省技术发明奖一等奖，打破国外垄断。

在欧洲工厂应对高成本与资产重组的窗口期，国内一体化基地正在车间一线扩大工艺与成本优势。

结语

这桩跨国收购目前仍处于最初的接触阶段，后续能否进入实质性谈判，仍有待巴斯夫官方公告与赢创董事会的正式确认。但方向已经写在蒸汽单耗里：车间里的能源成本落差，不会因为一纸并购协议而凭空消失。欧洲在用重组换时间，国内在用一体化降成本——这笔账，两边车间里的一线工程师都算得清。

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